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        鄭州金虎機械設備有限公司

        Zhengzhou JinHu Machinery Equipment Co., Ltd.

        公司新聞

        文章導讀:公司2020年8月21日晚發布半年報,上半年歸母凈利潤1.17億元,同比增長22.98%;營業收入8.78億元,同比增長18.21%。簡評制冷、空壓產品穩定增長,真空泵收入快速增長,躍居第二大收入貢獻來源①公司上半年營業收入/歸

        漢鐘精機(002158)主業穩定增長,真空泵收入快速增長貢獻彈性

        發布日期:2020/9/1 15:19:18
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        公司2020年8月21日晚發布半年報,上半年歸母凈利潤1.17億元,同比增長22.98%;營業收入8.78億元,同比增長18.21%。

        簡評

        制冷、空壓產品穩定增長,真空泵收入快速增長,躍居第二大收入貢獻來源

        ①公司上半年營業收入/歸母凈利潤分別為8.78、1.17億元,同比分別增長18.21%、22.98%,符合預期;就Q2單季度看,營業收入/歸母凈利潤分別為5.55、0.88億元,同比分別增長31.19%、28.93%,單季度收入/利潤創下歷史同期最好水平;

        ②分業務看:1)制冷產品(中央空調+冷鏈物流)收入占比49.00%,同比增長5.20%,依然是公司最主要的收入貢獻來源。一方面,上半年受疫情影響,水冷螺桿機、風冷螺桿機、離心機等機型市場空間均被壓縮,熱泵機組兩聯供市場預計有所上升,但整個中央空調市場呈現下滑的態勢。公司不斷研發新機型以適應不斷變化的市場需求,上半年中央空調產品整體基本持平,有小幅上升;另一方面,疫情帶來危機的同時也給冷鏈物流產業帶來了發展機遇。借助公司新產品的成功上市與既有產品的良好口碑,冷凍冷藏產品的業績保持了成長的趨勢,彌補了空調壓縮機市場的下滑;

        2)空壓產品收入占比21.26%,同比增長12.75%,毛利率略提升4.85pct至12.75%。收入的上升一方面由于國內熔噴布和口罩行業的火爆,帶來空壓產品的需求增長;另一方面由于公司近年推出的節能產品逐步替代高耗能產品、高壓力的產品使用于壓力較高的設備配套、無油空壓機在多個行業獲得推廣應用,帶來公司空壓業務收入的穩定增長;

        3)真空產品(光伏泵+半導體泵)收入占比提升至21.86%,同比增長86.47%。毛利占比提升至24.6%,成為第二大收入來源。在光伏領域,一方面由于下游硅片環節客戶隆基、中環等產能持續擴張,帶來收入和訂單的快速增長;另一方面公司開始切入電池片制程,產品持續獲得新老客戶肯定,也增加了公司在此技術領域應用的業績;在半導體領域,公司目前已通過部分國內大廠認可、也與多家半導體設備企業展開新設備開發合作,2020年上半年陸續接到正式訂單。判斷隨著國內半導體行業不斷發展,漢鐘在半導體持續深耕,產品不斷更新優化,有望逐步提升市占率。

        ③最后從費用端看,公司上半年銷售/管理/研發/財務費用率分別為6.53%、6.02%、6.23%、0.27%,前三項費用同比分別下滑1.04pct、0.75pct、1.5pct,整體費用管控優秀;財務費用率同比略提升0.07pct,主要系上半年匯兌損失較上年同期上升。

        光伏行業目前在真空產品下游占比60%以上,受益于國內硅片+電池片投產,未來2-3年將保持較好增長①公司真空產品中目前用于光伏產業的占比約60%,其中單晶拉晶占大部分。在光伏硅片領域,公司產品以優異的性價比贏得了80%左右的市場份額,獲得國內多家知名光伏企業青睞和好評,包括隆基、中環等。其中,隆基當前硅片產能約42GW,預計2020年將再擴32GW;同樣的,中環當前硅片產能約33GW,預計2020年將新擴19GW硅片產能。由此帶來硅片領域增量真空泵需求;②除硅片環節外,公司真空泵產品實際上也可以用于光伏電池片生產環節(類似于半導體工藝),并且已經突破國內部分光伏設備龍頭廠商。判斷未來隨著國內電池片產能的投放、國產電池片設備廠商的崛起,公司的光伏泵將帶來較大增量成長空間。

        受益于中國大陸和臺灣地區半導體產業發展,半導體真空泵預計將成為公司下一階段業務最快增長級①半導體產業是公司真空產品重點發展方向之一,其真空泵可廣泛運用于半導體行業Load Lock、量測、CVD、PVD、ALD、刻蝕、Ashing等各制程,是行業重要的真空通用設備之一。根據我們的統計,半導體泵在全部半導體設備市場中價值占比約3-4%左右。以此計算,國內半導體泵市場空間約40億元,全球半導體泵市場空間約150億元;②然而,目前國產品牌的真空泵市場份額相對較低,當前國產化率不足5%;主要市場為國外品牌Edwards等占據。公司和沈科儀等國產品牌正處于加速追趕過程中;③就漢鐘而言,其目前半導體真空泵產品在臺灣和大陸均有銷售,在臺灣市場已有多年銷售經驗,客戶包括臺積電、力積電、穩懋、日月光、力成等,均為優質領先客戶?紤]到臺積電、力積電、穩懋等的擴產計劃,預計公司2020年在臺灣地區半導體泵的銷售將有較好增長;④而在大陸地區,公司基于臺灣漢鐘在半導體產業的成功案例,已成功通過國內多家大型半導體企業的驗證,目前與北京、深圳、上海等多家半導體設備企業已展開合作;另外,在芯片代工廠方面也在同步展開銷售,如無錫、江陰、上海等地企業。經過2年左右的驗證階段,我們判斷未來幾年將成為公司半導體泵在國內市場放量的關鍵年份,在12寸先進制程產線、特色工藝線及半導體設備廠商這幾類客戶中,公司均有望獲得一定突破。

        投資建議:公司是國內螺桿式壓縮機領先企業,其制冷產品和真空產品貢獻了80%以上的利潤。其中制冷產品目前利潤貢獻占比約57%,下游包括商用中央空調和冷鏈物流行業,預計將保持平穩增長。而真空產品主要應用于光伏、半導體等行業,受益于下游行業的快速發展,判斷未來將成為公司業績重要增長級。從光伏真空泵看,公司一方面受益于硅片環節隆基、中環等加速擴產;另一方面正逐漸切入電池片環節,帶來增量成長空間;從半導體真空泵看,公司業務起家于中國臺灣,目前已切入大陸客戶。當前國內半導體泵國產化率較低,公司有望憑借其技術優勢和產品經驗,在國產化趨勢下快速成長。判斷公司2020-2022年營業收入分別為20.13/24.11/26.93億,歸母凈利潤分別為3.08/3.74/4.40億,對應2020-2022年估值分別為23.5x/19.4x/16.5x。維持公司“買入”評級,維持目標價18.68元。

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